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今年以來，銅價(jià)持續(xù)振蕩走強(qiáng)。從具體運(yùn)行節(jié)奏來看，主要分為兩個(gè)階段：一是開年至3月初，銅價(jià)在67500—70000元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩，其間曾兩度試探70000元/噸關(guān)口未果；二是3月初在供應(yīng)收緊以及以舊換新拉動(dòng)消費(fèi)雙重利好下，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上破，并走出一輪快速而流暢的上漲行情。

6月為重要時(shí)點(diǎn)

一季度宏觀市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪完整的預(yù)期修正，降息時(shí)點(diǎn)被推后至6月后，3月末又有再度延后擔(dān)憂。不過，對(duì)銅價(jià)的影響自3月起明顯減弱。

一季度美聯(lián)儲(chǔ)共舉行兩次議息會(huì)議，分別在1月末和3月末。年初公布的美聯(lián)儲(chǔ)2023年12月會(huì)議紀(jì)要顯示通脹風(fēng)險(xiǎn)下降，2024年適合降息，但利率路徑很不確定，仍可能加息，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)降息的火熱預(yù)期并未能在新年伊始繼續(xù)升溫，3月降息預(yù)期落空，市場(chǎng)迎來了一輪明顯的降息預(yù)期修正。受此影響，美元自最低100.32點(diǎn)持續(xù)向上修復(fù)，并在2月14日階段性見頂104.875點(diǎn)，其間金融屬性明顯壓制銅價(jià)，縱然基本面增強(qiáng)，銅價(jià)也無力上破70000元/噸。

展望二季度，美聯(lián)儲(chǔ)將在4月末和6月中召開兩次議息會(huì)議，由于此前對(duì)6月降息預(yù)期較為充分，美元和銅價(jià)都對(duì)該時(shí)點(diǎn)降息有充分反饋，并不會(huì)產(chǎn)生過多利好。近期，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，降息預(yù)期再度遇冷，如果市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息再度延后，那么海外宏觀市場(chǎng)的新一輪壓力將再度形成，并有可能在一定程度上限制銅價(jià)漲幅。

價(jià)格支撐持續(xù)

年初，秘魯決定在該國(guó)北部毗鄰厄瓜多爾和哥倫比亞的多個(gè)大區(qū)實(shí)施60天緊急狀態(tài)，又疊加第一量子關(guān)閉Cobre Panama銅礦山，嘉能可、淡水河谷等礦企產(chǎn)量不及預(yù)期或下調(diào)本年度銅精礦產(chǎn)量預(yù)期，智利、秘魯?shù)茹~精礦主產(chǎn)國(guó)銅精礦發(fā)運(yùn)量同比大幅下降。銅精礦加工費(fèi)被快速打壓，自1月起持續(xù)刷新歷史低位，截至3月15日當(dāng)周SMM的報(bào)價(jià)甚至已經(jīng)跌至13.25美元/噸，市場(chǎng)對(duì)冶煉利潤(rùn)的關(guān)注度不斷上升。

根據(jù)海外礦山企業(yè)公告，2024年第一量子、英美資源、嘉能可等礦山企業(yè)2023年產(chǎn)量調(diào)降37.83萬—57.23萬噸。雖然紫金礦業(yè)、力拓、KGHM等公司銅精礦產(chǎn)量有增長(zhǎng)預(yù)期，但推算年度銅精礦供應(yīng)增量為22.5萬—32.5萬噸，難以彌補(bǔ)銅精礦產(chǎn)量降幅。全球銅精礦供應(yīng)收緊將貫穿今年全年，3月初國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)傳聞流出，這將有利于抑制加工費(fèi)的快速回落，但銅精礦供應(yīng)壓力在二季度將延續(xù)。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研，二季度國(guó)內(nèi)冶煉廠將集中檢修，涉及熔煉產(chǎn)能共計(jì)466萬噸，推算對(duì)國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量影響明顯，且5月和6月影響較4月更大。加工費(fèi)低位運(yùn)行，二季度礦山和冶煉廠的博弈將是銅價(jià)運(yùn)行的主邏輯，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修與下游消費(fèi)的季節(jié)性回升時(shí)間重疊，庫(kù)存壓力將在二季度放緩。整體上，冶煉廠檢修所帶來的供應(yīng)持續(xù)性收緊將有望推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)穩(wěn)步上行。

需求平穩(wěn)回升

1—2月是電線電纜行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)銷淡季，國(guó)內(nèi)線纜企業(yè)開工情況基本與往年同期類似。目前，上游精銅桿企業(yè)原料及成品均在高位，線纜成品庫(kù)存量居高，但較往年相比，逐年遞增累庫(kù)進(jìn)程似有改變跡象。3月銅價(jià)大漲后，二季度還將面臨冶煉廠聯(lián)合檢修帶來的供應(yīng)收緊，銅價(jià)難有明顯回落，將對(duì)線纜企業(yè)產(chǎn)銷帶來一定抑制。

二季度空調(diào)廠將繼續(xù)備戰(zhàn)國(guó)內(nèi)訂單，從上游銅管企業(yè)數(shù)據(jù)來看，銅管企業(yè)原料庫(kù)存持續(xù)低水平運(yùn)行，空調(diào)內(nèi)銷生產(chǎn)訂單有望形成部分需求拉動(dòng)。春節(jié)后國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，支持家電銷售企業(yè)聯(lián)合生產(chǎn)企業(yè)、回收企業(yè)開展以舊換新促銷活動(dòng)，空調(diào)內(nèi)銷存在一定潛力。

根據(jù)新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策公告，2024年新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元。今年大連、瓊海、上海等多個(gè)城市通過消費(fèi)券等形式促進(jìn)汽車銷費(fèi)，加之二季度處于汽車產(chǎn)銷回升期，對(duì)銅的需求拉動(dòng)作用會(huì)逐漸有所體現(xiàn)。不過，由于新能源汽車產(chǎn)銷高增長(zhǎng)紅利期已經(jīng)基本過去，預(yù)計(jì)二季度汽車行業(yè)需求以平穩(wěn)回升為主。

綜上所述，筆者認(rèn)為，二季度銅價(jià)仍有進(jìn)一步上行空間。（作者單位：國(guó)元期貨）